民和股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入15.63亿元,同比增长133.31%,归属上市公司股东净利润8.69亿元,同比增长4618.23%(单二季度实现收入8.32亿元,归母净利润4.83亿元)。实现基本每股收益2.88元。盈利能力方面,销售毛利率为60.19%,同比提升43.00个百分点,加权ROE为55.87%,同比提升53.41个百分点,期间费用率为6.53%,同比下降8.11个百分点。总体看,由于主产品价格大幅上涨,公司财务数据全面改善。
   
苗价屡创新高,公司利润大幅增长。今年上半年,商品代鸡苗价格从不足5元/羽涨至超过10元/羽,整体均价达到7.4元/羽,创下历史记录。由于前两年的无序换羽,目前市场上鸡苗质量整体差异较大,我们估计民和这类大场销售价格相比市场均价更高。上半年公司商品代鸡苗产量保持稳定增长,我们测算公司单羽盈利超过5元,带动利润水平大幅提升。养殖屠宰业务方面,由于上半年毛鸡和鸡肉价格都处于历史高位,在较高的苗价下,预计有小幅盈利,我们测算为公司贡献利润超过4000万元。
   
行业阶段性探底后迅速回升,景气行情有望持续至2020年。今年6月,在供给增加、养殖密度季节性下降等多重因素影响下,鸡苗价格一度暴跌至1.4元/羽,但由于基本面情况较好,7月以来价格迅速回升,截止8月19日已涨至6.83元/羽。截止7月,我国生猪和母猪存栏量分别同比下降32.2%和31.9%,在《海通农业月度观点(19年8月):继续关注猪肉缺口所带来的养殖投资机会》中,我们测算2020年至少有1400万吨的猪肉缺口需要其他肉类填补,新增的鸡肉消费需求或达到500万吨以上。尽管2018年四季度以来行业引种量提升、养殖产能扩大,但我们判断随着猪肉缺口逐步显现、猪价大幅上涨,鸡肉的消费需求将显著提升,从而支撑上游鸡苗价格高位运行,景气行情有望持续至2020年。
   
盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021年商品代鸡苗销量分别为2.8/2.9/3.0亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200/3500/3800万羽,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为13.17/13.96/8.58亿元,对应EPS分别为4.36/4.62/2.84元,给予2019年10~12倍PE估值,合理价值区间43.60~52.32元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。