事件:民和股份2016年业绩预告区间由三季报预期的2.8-3.2亿,下修至1.5-1.6亿。前三季度盈利2.5亿。
   
四季度行业盈利集中在上游父母代鸡苗销售,其次是下游肉鸡养殖,商品代苗环节利润微薄。上游父母代鸡苗,参考益生股份的情况,四季度父母代均价估计在75元左右,以18元成本计盈利57元,利润丰厚,但受制于上半年引种空档,销量环比大幅低于上一季度;鸡苗,四季度监测均价2.6元/羽左右,估计基本盈亏平衡;下游肉鸡养殖和屠宰环节,参考圣农发展盈利情况,估计利润在1.4元/羽。
   
种蛋价格低迷,计提资产减值损失导致民和报亏。结合上文分析,四季度苗价低迷,盈利有限;另外,苗、肉价格低迷打压种蛋价格。我们估计,公司针对库存种蛋计提部分资产减值损失,最终导致单季度报亏。
   
行业已整体扭亏为盈,2017年情况或优于2016年。16年行业因美法禽流感封关,引种骤降,产业链迎来大周期拐点;但存在强制换羽、延迟淘汰等增大产能弹性的因素,使得商品代鸡苗、毛鸡价格上行较为曲折。在产能减少逐级兑现的预期下,17年鸡价中枢或高于16年,资产减值损失的影响或消除。
   
投资建议:我们预测公司16-18年利润在1.6亿、5.9亿和4.8亿,对应当前PE35倍、9.5倍和11.7倍,维持增持评级。
   
风险提示:疫病风险、粮食价格风险