事件:民和股份公布2017年一季报,公司实现营业收入2.21亿元,同比下降23.59%,归属于上市公司股东净利润-7586万元,同比下降209.55%。公司预计2017年上半年净利润-1.5~-1.1亿元,亏损主要原因系商品代鸡苗价格大幅下跌。
   
2017年一季度鸡苗价格低迷,公司业绩大幅下滑。一季度商品代鸡苗价格大幅下跌主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司商品代鸡苗出厂价约为1.0元/羽,商品代销量约为7000万羽左右,我们测算公司单鸡苗产品一季度亏损约为7000万元,另外公司一季度屠宰毛鸡约1000万只,单只亏损0.5元,累计亏损约为7500万元。
   
公司费用率上升,毛利率、净利率同比大幅下滑。受苗价下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为-11.17%,同比大幅下滑51.52个百分点,销售净利率为-34.39%,同比大幅下滑58.37个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用1000万元,占比营业收入4.53%,同比上升1.47个百分点;管理费用1998万元,占比营业收入9.06%,同比上升2.17个百分点;财务费用为1277万元,占比营业收入5.79%,同比上升1.80个百分点。
   
中期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。
   
我们预计公司2017年将出栏鸡苗3亿羽,单羽盈利约为0.4元,鸡苗业务将实现1.2亿元净利润;同时公司屠宰毛鸡0.5亿只、单只盈利约为0.2元,鸡肉业务将实现0.1亿元净利润。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.34、1.26亿元,eps分别为0.44、0.42元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。
   
风险提示:祖代鸡引种政策风险;商品代鸡苗价格波动风险